【國信香港】保利協(xié)鑫受益光伏產(chǎn)業(yè)扶持政策
我們首次覆蓋保利協(xié)鑫，給予買入評級及3.5港元之目標價，相當于2014 年14 倍之市盈率。公司為全球規(guī)模最大、成本領(lǐng)先之多晶硅及硅片生產(chǎn)商。它將成為國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)扶持政策及即將來臨之行業(yè)復(fù)蘇的最大受益者。我們預(yù)期公司自2013年下半年開始之收入、利潤率、凈利以及財務(wù)狀況均將顯著好轉(zhuǎn)。
國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)扶持政策。我國于2013年8月推出其20 年執(zhí)行期限之光伏上網(wǎng)電價補貼政策。根據(jù)這項政策，光伏電站將能夠收取每度電0.42人民幣的補貼，使其能夠與現(xiàn)有非光伏發(fā)電模式競爭。國家還與歐盟積極磋商，并同意歐盟進口首7 吉瓦光伏模組每瓦0.74美元的最低售價，恢復(fù)了我國光伏制造商的利潤率和盈利能力。
行業(yè)即將復(fù)蘇。有跡象表明全球光伏需求受到中國帶動即將逐步復(fù)蘇。盡管光伏安裝量于2012 年錄得零增長，預(yù)計其將于2013年取得15%的年増長，并于2014-17 年以20%左右的年均速度増長。然而，全球主要多晶硅生產(chǎn)商分別宣布暫停或延緩他們的產(chǎn)能擴張計劃。故此，我們預(yù)計此更有利的供需環(huán)境將推動多晶硅售價進入新一輪上升趨勢。
全球成本領(lǐng)先者 - 贏家通吃。通過規(guī)模經(jīng)濟、高效流程管理及技術(shù)進步，保利協(xié)鑫現(xiàn)已成為全球光伏產(chǎn)業(yè)的成本領(lǐng)導(dǎo)者。其成本優(yōu)勢將透過現(xiàn)有成本下降措施進一步擴大，加上公司作為全球最大多晶硅及硅片生產(chǎn)商，我們預(yù)期保利協(xié)鑫將成為即將來臨之光伏行業(yè)復(fù)蘇的最大受益者。
業(yè)務(wù)即將顯著好轉(zhuǎn)：我們預(yù)計保利協(xié)鑫未來3年的收入將以12%之復(fù)合增長率增長，毛利率將從2012年之7.8%提升至2015年約37.4%。凈虧損則從2012年之35億港元減少至2013年約11億港元，并于隨后大幅扭虧為盈，預(yù)期2014及2015年將分別實現(xiàn)凈利潤38億港元及64億港元。公司未來更強的自由現(xiàn)金流有望改善其截至2013年6月約186%的凈負債比率至2015年年底約34%。
來源：新浪財經(jīng)
http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkgg/20131111/140617285421.shtml
